收购事件速览

  近期，资本市场发生重要事件，禾丰股份（603609）发布公告，宣布拟以 3.54 亿元资金收购金天明、马力、金鑫三名自然人旗下 13 家公司的部分股权，目前该收购事宜已进入交割阶段。据悉，禾丰股份近日已向上述三名自然人支付首期转让款 2.12 亿元，预计 2025 年 4 月，标的公司将被纳入上市公司合并报表范围。此 13 家公司在行业中具有重要地位，涵盖鞍山市九股河食品有限责任公司、鞍山丰盛食品有限公司、台安县九股河农业发展有限公司等一系列企业，业务全面覆盖肉禽产业链从饲料生产、养殖到食品加工、包装等各个环节。收购前，禾丰股份对这 13 家公司的持股比例在 30.4% - 44.44% 之间，处于参股状态；收购完成后，持股比例将大幅提升至 39.74% - 70%，成功取得控股地位。

  禾丰股份的发展现状与背景

  业务构成

  禾丰股份在农牧领域具备多元化业务布局，以饲料、白羽鸡养殖及生猪养殖为主业，构筑了稳固的业务基础。在饲料业务方面，其产量持续增长，同时不断开展技术创新，研发出适配不同养殖场景和畜禽不同生长阶段的饲料产品，饲料外销量逐年递增，市场份额稳步扩大。白羽鸡养殖业务形成了从种鸡培育、鸡苗孵化到肉鸡养殖的完整产业链条，对各环节质量进行严格把控，年屠宰产能超过 11 亿羽，2023 年控参股企业合计屠宰白羽鸡肉鸡 8.1 亿羽。生猪养殖业务同样成绩显著，通过现代化养殖技术和科学管理，实现生猪高效出栏，2023 年控参股企业合计出栏生猪 116 万头。此外，禾丰股份积极拓展业务边界，涉足动物药品、养殖设备、宠物医疗等领域，并于 2018 年将食品业务确定为战略探索业务，致力于在农牧食品全产业链深入发展。

  业绩波动

  在过往较长时期，猪周期对禾丰股份的盈利表现产生显著影响。尽管公司凭借业务规模扩张和市场份额抢占，营收保持增长态势，从逐年上升的营收数据可清晰看出其市场拓展成效。然而，盈利状况却不尽人意，2023 年公司亏损超过 4 亿元。究其原因，一方面生猪价格受猪周期影响大幅波动，价格低迷时，生猪养殖业务利润被严重压缩；另一方面，肉禽业务受到市场供需关系、疫病等因素冲击，整体行业环境不佳导致禾丰股份盈利面临较大困难。不过，2024 年成为禾丰股份发展的转折点。受益于豆粕、玉米等主要饲料原料价格低位运行，公司养殖成本大幅下降；同时，行业景气度逐渐恢复，市场供需关系改善，生猪、肉禽价格回升，公司生猪业务及肉禽业务双双实现扭亏为盈，预计 2024 年度实现归属于母公司所有者的净利润为 3.3 亿元到 3.9 亿元，成功实现业绩的 “V 型反转”。

  资产负债率攀升

  在禾丰股份发展进程中，资产负债率持续攀升问题逐渐显现。从 2020 年末的 28.97%，快速上升至 2024 年三季度末的 50%，短短四年多时间上升近 20 个百分点。这一变化主要源于公司在业务扩张过程中不断加大资金投入，新建养殖场、扩充饲料生产线以及拓展新业务领域等均需要大量资金支持。资金来源除公司自身经营积累外，更多依赖债务融资。随着负债不断增加，公司财务风险逐步加大，利息支出成为较重负担。一旦市场环境发生不利变化或公司经营出现问题，偿债压力可能成为影响公司发展的关键因素，这也引发投资者和市场对禾丰股份财务健康状况的关注。

  收购详情剖析

  收购对象及股权变化

  此 13 家被收购公司在收购前均为禾丰股份的参股公司，与禾丰股份已建立合作关系。鞍山市九股河食品有限责任公司专注食品加工，其生产的各类肉禽食品在市场中占据一定份额；鞍山丰盛食品有限公司同样深耕食品加工领域，产品在当地及周边市场具有较高知名度；台安县九股河农业发展有限公司聚焦农业养殖，为产业链提供源头支撑；台安丰九牧业有限公司在牧业养殖方面经验丰富，拥有先进养殖技术和设备。收购前，禾丰股份对这些公司持股比例在 30.4% - 44.44% 之间，话语权相对有限。收购完成后，禾丰股份持股比例将大幅提升至 39.74% - 70%，成功实现从参股到控股的转变。这一转变意义重大，禾丰股份将获得对这些公司运营决策的主导权，能够更高效地整合资源、优化生产流程、统一销售策略，实现协同发展。例如，在养殖环节可统一调配种苗、饲料供应，降低采购成本；在加工环节能够整合生产线，提高生产效率，实现规模化效益。

  交易条款解读

  本次收购基础对价为 3.54 亿元，该价格以上市公司出具的目标公司 2024 年 12 月 31 日财务报表记载数据为准，按照每壹元注册资本对应的目标公司净资产价值确定该壹元注册资本的转让价格。由于其中两家并购标的净资产为负，对应股权转让价款为负数，直接从上市公司应付出让方股权转让价款中抵扣。除基础对价外，本次交易设置独特的交易对价调整机制。根据 2025 - 2029 年度目标公司盈利情况，在满足条件时，受让方（禾丰股份）将向出让方支付一笔股权转让附加价款。具体计算方式为：股权转让附加价款金额 = 本次收购股权对应的各目标公司未来五年累计净利润 × 出让方在本合同中转让的该目标公司股权比例。若目标公司为多家，股权转让附加价款则为各目标公司按照前述公式计算所得结果之和，统一合并计算总金额为最终股权转让附加价款。若各目标公司 5 年累计净利润有盈有亏，亏损企业计算时净利润记为负数。当所有目标公司加总计算结果大于零时，禾丰股份应于 2030 年 4 月 30 日前按照该加总计算结果金额支付该股权转让附加价款；若所有目标公司加总计算结果小于零，禾丰股份则无需支付。该机制既激励出让方提升目标公司业绩以获取更多回报，也使禾丰股份在目标公司盈利良好时愿意支付额外价款以分享增长红利。

  被收购公司的财务状况

  盈利参差不齐

  对这 13 家被收购公司财务报表深入分析发现，其盈利状况存在较大差异。其中 5 家公司处于亏损状态，尚未实现盈利；而盈利企业中，有 4 家盈利在 200 万元左右，盈利水平相对较低。经初步计算，这 13 家并购标的 2024 年累计净利润为 1440 万元。该数字与禾丰股份自身营收规模和盈利需求相比，占比较小，对禾丰股份整体盈利提升作用有限。例如，禾丰股份 2024 年前三季度营收达到 240.11 亿元，归母净利润 2.89 亿元，1440 万元的累计净利润在其中占比极小。

  高资产负债率

  除盈利问题外，这些被收购公司资产负债率也值得关注。多数被收购公司资产负债率高于禾丰股份。据初步统计，上述 13 家并购对象总资产接近 50 亿元，总负债接近 34 亿元，总负债 / 总资产之比接近 70%，远高于禾丰股份 2024 年三季度末 50% 的资产负债率。更需注意的是，其中有 2 家公司净资产为负数，如葫芦岛九股河牧业有限公司净资产为 - 2.29 亿元，已严重资不抵债。如此高的资产负债率意味着这些公司面临巨大偿债压力，利息支出将侵蚀公司利润，一旦资金链断裂，公司运营将陷入困境。对于禾丰股份而言，收购高负债公司将增加自身财务负担，未来可能需投入大量资金改善这些公司财务状况，否则可能受到其债务影响。

  收购带来的影响与风险

  业务布局优化

  禾丰股份表示，本次收购将进一步优化公司白羽肉鸡业务整体布局。从产业链整合角度看，这 13 家被收购公司涵盖肉禽产业链各环节。以台安县九股河农业发展有限公司为例，其在农业养殖方面的深厚积累，能够为禾丰股份的白羽肉鸡养殖提供稳定、优质的种苗供应，从源头保障鸡肉品质；鞍山市九股河食品有限责任公司先进的食品加工设备和成熟工艺，可将养殖出来的白羽肉鸡进行深度加工，生产出各种高附加值的肉禽食品，满足不同消费者需求。通过此次收购，原本分散在各环节的资源得以整合，形成紧密协作的产业链条，各环节衔接更加顺畅，不仅能降低运输、沟通等中间成本，还能提高生产效率，增强产品质量可控性。从协同效应看，收购完成后，禾丰股份可凭借自身强大的品牌影响力和市场渠道，将被收购公司产品推向更广阔市场；同时，禾丰股份先进的管理经验、技术研发能力也能输出到这些公司，帮助其优化生产流程、提升养殖技术。例如，在饲料研发上，禾丰股份可将自身优质饲料配方应用到被收购公司养殖环节，提高肉鸡生长速度和肉质；在市场营销方面，利用统一的品牌推广策略，提升产品市场知名度和美誉度，实现 1 + 1 > 2 的协同效果。

  潜在风险

  在财务风险方面，禾丰股份自身资产负债率已从 2020 年末的 28.97% 攀升至 2024 年三季度末的 50%，处于近年来高位。此时花费 3.54 亿元进行收购，将进一步加大资金压力。若未来被收购公司盈利状况良好，禾丰股份还需按照约定支付股权转让附加价款，这对公司现金流将是巨大考验。一旦公司资金周转不畅，可能导致债务违约风险增加，影响公司信用评级，进而增加融资成本。在盈利风险上，被收购的 13 家公司盈利参差不齐，5 家亏损，盈利企业中多数盈利水平不高，2024 年累计净利润仅 1440 万元，盈利状况不稳定导致未来业绩充满不确定性。而且，本次收购未获得转让方对未来几年的业绩承诺，对于未来被收购资产若出现累计亏损，也无补偿机制。这使得公司在收购后面临较大风险，一旦被收购公司业绩下滑，禾丰股份不仅无法获得预期收益，还可能被拖累，导致自身盈利状况恶化，损害股东利益。

  市场与投资者的反应

  收购消息发布后，在资本市场引发广泛关注。从股价表现看，短期内呈现明显波动。公告发布后的首个交易日，禾丰股份股价开盘大幅高开，涨幅一度超过 5%，表明市场最初对此次收购事件持乐观态度，认为这是公司积极拓展业务、提升竞争力的信号。但随着投资者对收购细节深入研究，疑虑逐渐显现，股价在随后几个交易日出现回调，整体呈震荡走势。在 2 月 25 日至 3 月中旬期间，股价从公告前的 7.3 元左右，最高涨至 7.8 元，而后又回落到 7.5 元附近，这种波动反映出市场对此次收购前景存在分歧。

  在各大社交平台和金融论坛上，投资者展开热烈讨论。部分投资者对此次收购的战略意义表示认可，认为禾丰股份通过此次收购将肉禽产业链关键环节串联起来，未来协同效应发挥后，业绩增长可期。通过整合参股公司，禾丰股份能够实现产业链深度融合，降低成本，提高市场份额，在市场竞争中占据优势。例如，在原材料采购上，整合后可集中采购获取更优惠价格；在销售渠道上，可统一规划提高销售效率。但也有许多投资者对收购背后的风险表示担忧，被收购公司一半盈利一半亏损，资产负债率高，禾丰股份自身也面临资产负债率攀升问题，3.54 亿元的收购资金使用令人担忧。若被收购公司业绩不佳，禾丰股份将面临较大风险，不仅无法获得收益，还可能导致公司整体业绩下滑，损害股东利益。还有投资者对收购资金来源表示关注，质疑禾丰股份是否有足够资金完成收购，以及后续运营这些公司是否会面临资金短缺问题。

  总结与展望

  禾丰股份此次斥资 3.54 亿元收购 13 家公司部分股权，是其发展历程中的重大战略举措。从业务布局看，有望进一步完善白羽肉鸡产业链，提升协同效应，增强市场竞争力。但不容忽视的是，被收购公司盈利状况参差不齐、资产负债率居高不下，以及收购交易中缺乏盈利保证和补偿机制，都为此次收购带来风险，未来盈利不确定性和财务风险大幅增加。

  站在未来发展的关键节点，禾丰股份需充分发挥自身优势，深入挖掘被收购公司潜力。在整合过程中，加强管理输出，优化被收购公司运营管理模式，提升其盈利能力；同时，密切关注市场动态，灵活调整经营策略，以应对市场变化带来的挑战；合理规划资金使用，积极拓展融资渠道，缓解资金压力，降低财务风险。

  此次收购事件对禾丰股份发展具有重要影响，后续发展充满变数。作为关注农牧行业发展的各方，将持续关注禾丰股份，共同见证此次收购对其发展轨迹的影响，以及在竞争激烈的农牧市场中产生的效应。

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