【研究报告内容摘要】

　　业绩表现符合预期，高分红继续领跑行业。公司公告2020年中报，上半年公司实现营收359.68亿元（yoy+18.2%）；归母净利润41.53亿元（yoy+200.3%），利润大幅增长主要源于猪价同比大涨；销售毛利率23.1%，同比提升11.7个百分点。分红预案：每10股派现金3元（含税）。l生猪业务受益猪价高位运行，养殖模式升级加速推进。上半年，公司销售肉猪486.58万头（含毛猪和鲜品），同比下降58.7%；实现收入232.97亿元，同比增长26.3%，估算头均毛利约1840元。公司推动“公司+农户（家庭农场）”生产模式的迭代升级，加快推动“公司+养殖小区”模式的发展。上半年，公司猪场开工产能目标已完成564.6万头，竣工产能已完成220.4万头；截至6月底，公司生产性生物资产达到约60.4亿元，较1季度末大增44.3%，公司产能增长正在加速。

　　 肉鸡业务受新冠疫情冲击，积极推进营销模式变革。上半年，公司售肉鸡4.79亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长21.6%；实现营收103.56亿元，同比增长2.1%。受新冠疫情冲击影响，测算上半年公司肉鸡单羽毛利亏损约2.4元，并在6月底计提肉鸡和肉鸭跌价准备7.17亿元。面对疫情压力，公司积极推动营销模式变革，大力拓展下游食品加工、餐饮连锁、配餐公司等订单客户，上半年公司销售鲜品鸡4,956万只，同比增长24.3%；熟食鸡销量514万只，同比增长22%。

　　公司扩张步伐稳健，有望充分受益行业高景气，同时股息分红率领跑板块，预计2020/21年公司EPS分别为3.52/3.57元/股，维持合理价值约33.75元/股，对应2020年PE约为9倍，维持“买入”评级。l风险提示：畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

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